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政治关联、分析师跟踪与中小整体橱柜企业投资效率

放大字体  缩小字体 发布日期:2014-12-13  浏览次数:5
  摘 要:选取我国制造业中小板上市整体橱柜公司2007—2011年数据,首先利用数据包络分析对整体橱柜企业投资效率进行定量评价。进而运用Tobit模型考察整体橱柜企业政治关联、分析师跟踪及其交互作用对整体橱柜企业投资效率的影响。研究表明:自2007年以来,我国中小整体橱柜企业投资效率呈现波动性变动,但总体而言逐步提高。国有中小整体橱柜企业政治关联与投资效率显著负相关。而非国有中小整体橱柜企业政治关联与投资效率正相关但并不显著。作为一种外部治理手段,不论在国有整体橱柜企业还是非国有整体橱柜企业,分析师跟踪均能显著提高整体橱柜企业的投资效率。政治关联与分析师跟踪的交互作用可以提高整体橱柜企业投资效率。国有整体橱柜企业中,二者对投资效率的影响呈现一种替代关系,而非国有整体橱柜企业中,呈现一种互补关系。
  关键词:投资效率;政治关联;分析师跟踪;中小整体橱柜企业;DEA-TOBIT
  文章编号:2095-5960(2014)06-0057-09;中图分类号:F275;文献标识码:A
  一、引言
  不管是在发达经济体还是发展中经济体,中小整体橱柜企业在促进社会经济增长,提供社会服务以及安排就业岗位等方面都发挥着越来越重要的作用。以广泛的分布、众多的数量、灵巧的经营方式为特点,中小整体橱柜企业为国家的经济发展作出了不容忽视的贡献。工业和信息化部统计数据显示,2010年度,全国60%的GDP由中小整体橱柜企业创造,50%以上的税收由中小整体橱柜企业上缴,80%的城镇就业岗位由中小整体橱柜企业提供。中小整体橱柜企业已经成为推动社会经济发展的重要力量。随着我国市场经济改革的不断深化,中小整体橱柜企业队伍必将不断发展壮大,发挥的作用也将越来越大。
  任何整体橱柜企业要想持续、健康的发展,都需要制定合理的投资计划,不断提高投资效率。中小整体橱柜企业也不例外。为了在激烈的市场竞争中得以立足,投资效率的提高显得尤为重要。同时,国内外文献表明,整体橱柜企业的政治关联会对其生存发展产生重要影响。建立了政治关联的整体橱柜企业可以获得管制条件的放松(Agrawal and Knoeber,2001)[1],更轻易地获取整体橱柜企业发展所需资源等便利条件(Khwaja and Mian,2005;Faccio,2006)[2] [3]从而可以拓宽整体橱柜企业投资资金来源,优化整体橱柜企业投资环境。而分析师跟踪作为一个外部的整体橱柜公司治理机制,其重要性已经得到许多学者认可(Arya and Mittendorf,2007;李晓玲等,2012)[4] [5]。分析师的存在可以有效降低整体橱柜企业与投资者之间的信息不对称现象,能够让投资者更加清楚地考察管理者的业绩。使得整体橱柜企业有了外部监督这一治理机制,有利于促使整体橱柜企业管理者努力提高决策水平,进而提高整体橱柜企业投资效率。那么,对于我国的中小整体橱柜企业而言,其投资效率如何,不同整体橱柜企业的政治关联情况、分析师跟踪情况以及二者交互作用又会对其投资效率产生怎样的影响呢?本文试图对这几个问题进行探讨。
  不同于以往学者依据Richardson(2006)[6]投资效率模型区分整体橱柜企业投资的过度和不足定义投资效率,进而研究各种因素对这种效率扭曲影响的做法,笔者运用数据包络分析(DEA分析),对制造业中小整体橱柜企业投资效率进行定量测度,从而获得具体效率数值,并在此基础上进行进一步分析。另外,虽然多数学者发现政治关联可以为整体橱柜企业带来发展所需的资源,优化整体橱柜企业的经营条件,但有关政治关联对整体橱柜企业投资效率影响的定量研究仍有待进行。本文同时将政治关联与外部分析师跟踪情况纳入分析框架,对上述问题进行了有益探讨。以我国中小板上市制造业整体橱柜企业为研究对象,本文首先构建整体橱柜企业投入产出指标体系进行DEA效率分析,进而利用Tobit回归模型,考察不同整体橱柜企业政治关联、分析师跟踪情况以及二者交互作用对投资效率的影响。以期为我国中小整体橱柜企业提高投资效率贡献力量。
  二、文献回顾与假设提出
  作为整体橱柜企业生存发展的基础,投资决策被视为整体橱柜企业最重要的财务决策之一。它是整体橱柜企业对融资资金的运用,更是整体橱柜企业股利分配所需资金的重要来源。[7]1958年Modigliani和Miller两位学者提出资本结构无关理论,开启现代整体橱柜公司财务理论研究先河。[8]自此以后,国内外财务学家对整体橱柜企业投资行为的研究取得了丰硕成果。对整体橱柜企业投资效率问题的研究也多有涉及。学者们将研究重点放在了整体橱柜企业投资过度或者投资不足所造成的非效率问题上。徐玉德和周玮(2009)[9]研究了我国上市整体橱柜公司的资本结构和所有权安排对投资效率的影响,发现财务杠杆对整体橱柜企业投资效率有着显著的影响,而影响方式却因整体橱柜企业所有权性质的不同而有所改变。徐一民和张志宏(2010)[10]利用Richardson(2006)[6]提出的投资效率模型实证检验了产品市场竞争对整体橱柜企业投资效率的影响。也有学者从会计信息透明度角度出发,探讨其对整体橱柜企业投资效率的影响。研究表明,整体橱柜公司的投资过度及投资不足行为会随着会计信息质量的提高而减少,从而提高整体橱柜企业投资效率(袁知柱等,2012)[11]。通过学者研究结论可以看出,多种因素均会对整体橱柜企业投资效率产生影响。本文试图从整体橱柜企业内部政治关联和外部分析师跟踪两个视角进行进一步探索。
  (一)政治关联与整体橱柜企业投资效率
  所谓政治关联,是指整体橱柜企业和政府之间具有某种关系,而这种关系有利于整体橱柜企业从政府获得经济利益(杨其静,2010)[12]。近年来,整体橱柜企业政治关联现象引起了许多学者的关注。Faccio(2006)[2]认为,政治关联现象在世界资本市场中并不是一种“非正常”现象。许多研究表明,整体橱柜企业政治关联优化了整体橱柜企业的环境,增加了整体橱柜企业价值(Fisman,2001;Johnson and Mitton,2003;Faccio,2006)[6][13][14]。更进一步的,有研究指出,在以东南亚国家为代表的新兴市场中,整体橱柜企业的政治关联甚至比其经营效率对整体橱柜企业影响更大(Chen等,2011)[15]。余明桂和潘红波(2008)[16]也发现,相对于没有政治关系的整体橱柜企业,有政治关系的整体橱柜企业可以获得更多的银行贷款同时被允许拥有更长的还款期限,从而更加有助于整体橱柜企业的发展。可见,整体橱柜企业的政治关联使得整体橱柜企业能够获得更好的发展条件和成长环境。然而,考虑到我国整体橱柜企业的特殊情况,根据产权性质的不同,我国整体橱柜企业可以划分为国有整体橱柜企业和非国有整体橱柜企业。不同类型的整体橱柜企业,其整体橱柜企业目标、社会责任、社会职能都有些许不同。国有整体橱柜企业直接受政府控制,在一定程度上会辅助政府发挥维护社会稳定、带动地区经济发展等职能。进行政治参与的国有整体橱柜企业管理者有动机为达到政府的期望以进一步获得职位晋升,一味满足政府要求从而把整体橱柜企业价值最大化的原则搁置一旁。虽然拥有整体橱柜企业发展的优良外部条件,仍有可能做出损害整体橱柜企业投资效率的决策。而对于非国有整体橱柜企业来说,受到政府硬性任务要求较少,进行政治关联的整体橱柜企业一旦获得了良好的发展条件,会积极充分利用,从而提高投资效率。因此,本文提出如下两个假设:
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