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金牌橱柜产能渠道促成长 拟公开发行新股不超过1700万股

放大字体  缩小字体 发布日期:2017-05-24  浏览次数:2
核心提示:专注于整体厨柜,股权机构稳定。自1999年成立以来,公司专业提供整体厨柜的研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务。公司本
 专注于整体厨柜,股权机构稳定。自1999年成立以来,公司专业提供整体厨柜的研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务。公司本次发行前总股本5000万股,本次拟公开发行新股不超过1700万股,占发行后总股本的比例不低于25.37%,发行后公司总股本不超过6700万股。上市前,公司实际控制人为温建怀、潘孝贞,分别直接持有发行人16.51%、9.71%的股份,通过建潘集团间接持有58.30%股份,合计持有84.52%的股份;上市后,实际控制人绝对控股地位不变,持股占比变为63.08%,股权结构稳定。

营收净利双高增,盈利能力尚有较大提升空间。公司的主要产品是整体厨柜,2012~2016年收入复合增长率为28.67%,其中2016年实现营业收入10.99亿元,同比增长40.25%,2017Q1继续保持高速增势,营收达2.08亿元,同比增长42.77%。分产品看,公司产品和服务包括厨柜、厨房电器、安装服务、厨房用品、衣柜及配套产品等,2016年分别实现营业收入9.25亿、0.97亿、0.33亿、0.16亿、38万元,营收占比分别为84.19%、8.84%、2.98%、1.48%、0.03%。公司2012~2016年利润复合增长率为42.93%,其中2016年公司实现归母净利润0.96亿元,同比增长103.27%,2017Q1归母净利润同比增114.53%至0.10亿元。

盈利能力方面,2016年金牌厨柜毛利率为38.11%,较2015年毛利率41.20%下降3.09pct; 2017Q1毛利率同比降2.29pct至34.68%。

家具行业发展空间广阔,橱柜行业规模远未触及天花板。家居行业产值的增长速度较为稳定,2015~2016年我国家具行业产值分别为7873亿元和8560亿元,行业增速分别为9.5%和8.7%。据我们测算,2016年我国房屋成交量约为1600万套,给予橱柜产品9000元的销售均价,对应橱柜行业规模应有1442亿元。考虑到油烟机是厨房装修必备的产品,可将橱柜行业与国内油烟机行业进行类比。2015年我国吸排油烟机销售量为2912.8万台,相应地随着橱柜行业发展到成熟期,橱柜产品的静态年消费量也应达到2900万套,对应2610亿的行业规模,目前行业发展还远未触及天花板。

深耕高端市场,募资助力生产,渠道稳步扩张。(1)产品:公司以“更专业的高端厨柜”为品牌发展战略、门板材质以烤漆、实木、吸塑、整体板为主,形成现代、简欧、乡村、古典四大风格系列产品;其中烤漆系列在行业内引领潮流。(2)生产:公司2处生产基地分别位于厦门同安和江苏泗阳,目前,综合产能利用率平均在95%以上,产品的产销率基本维持在100%左右,现有产能限制了产品交付能力,无法满足市场快速增长的需求。为满足需求,公司引进了豪迈生产线。本次募资将用于新建厂房及原有厂房扩建,江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产6万套整体厨柜扩建项目、厦门同安三期项目工程分别新增产能7万、6万、6万套/年,建设期均为18个月,达产后预计分别新增年均销售收入58520万元、50160万元、50160万元,新增年均净利润4222.53万元、3860.11万元、3968.58万元。(3)渠道:公司主要采取经销为主、直营及大宗业务为辅的销售模式,销售网络基本覆盖全国各省、直辖市和自治区。截至2016年12月31日,公司在全国共有营销网络终端806家,其中直营店42家、经销商专卖店764家(含桔家加盟店29家)。2014~2016年经销模式收入占比为54.42%、61.10%和63.95%,经销比重不断提高。线上与天猫等电商平台合作,构筑新的竞争壁垒。

投资建议:公司通过发行不超过1700万股份募集资金4.73亿元,项目实施后将扩大公司生产规模,提高生产效率和技术水平,有效提升公司在高档厨柜市场的竞争力和市场占有率。我们初步预计公司2017、2018年营业收入分别为14.70亿元和20.17亿元,同比分别增长33.9%、37.2%,净利润分别1.23亿元和1.63亿元,同比分别增长28.0%、32.3%。以发行后的0.67亿总股本计算,EPS分别为1.85元/股和2.44元/股,对应的P/E分别为39x和30x,首次覆盖,给予“买入”评级。

 
 
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